CXMT 市值爬過騰訊：AI server 搶 DRAM，砌機 RAM 同手機仲要貴幾耐？
大額訂單推高記憶體需求，先進製程同擴產進度仍然有數要計
AI 開支拖低騰訊現金流，同時推高 CXMT 訂單
CXMT 喺上海上市短短 17 日，市值一度去到約 5,240 億美元，爬過同期約 5,110 億美元嘅騰訊。個畫面幾有意思：騰訊為 AI 買算力、鎖記憶體供應，市場就擔心佢洗錢太快；CXMT 收到同一類訂單，市場反而當佢係 AI 基建最直接嘅賣鏟人。Reuters 早前報道，騰訊同 CXMT 簽咗總值逾 200 億元人民幣、折合約 30 億美元嘅多年 server DRAM 供應協議；Tom’s Hardware 亦指字節跳動另外簽咗一張五年、逾 70 億美元嘅單。
騰訊業績話畀你知 AI 有幾食錢
Tom’s Hardware 引述騰訊第二季數字，收入按年升 11% 至 2,048 億元人民幣，資本開支就急升 176% 至 528 億元，等於單季收入約四分一；報道列出嘅自由現金流亦跌至負 138 億元。遊戲同廣告業務其實仲有增長，不過投資者見到嘅係 AI server、運算租用同相關預付款正快速食走現金。負自由現金流只係單季快照，唔代表騰訊本業突然冇造血能力，但對持有騰訊嘅香港投資者，投資者而家要睇嘅，係 AI 收入幾時先追得上急升嘅開支。
RAM 加價有供應鏈數據支持，SSD 就要拆開講
由 CXMT 兩張訂單直接斷言香港零售 RAM 即刻再加價，條因果線太短；不過大方向的確有數據撐住。TrendForce 預計 2026 年第三季一般 DRAM 合約價再升 13% 至 18%，原因包括供應商繼續將產能調去 server，令 PC DRAM 配額縮細；手機品牌亦要面對偏高嘅 LPDRAM 成本。換句話講，砌機 RAM、手提電腦同手機物料成本短期仍有上行壓力，實際零售價就仲要睇品牌庫存、匯率同減價空間。
SSD 用嘅係 NAND Flash，唔係 CXMT 呢批 DRAM，所以唔應該將兩者混成同一張訂單嘅後果。不過 AI data center 同樣大手買 enterprise SSD，NAND 廠亦會優先分配產能畀高毛利產品。TrendForce 預計第三季 NAND Flash 合約價升 10% 至 15%，但 client SSD 因 PC 庫存偏高、買家唔肯再追價，升幅已開始收窄。即係 RAM 供應壓力比較直接，SSD 仲會貴，但未必跟住 server DRAM 同一速度升。
由 7.67% 衝到 30%，唔係起多座廠咁簡單
CXMT 招股書列出，佢 2025 年按銷售額計佔全球 DRAM 市場 7.67%，server 產品佔收入比例就由 2024 年嘅 8.4% 升至 2025 年嘅 26.5%。Tom’s Hardware 提到公司計劃興建第六座大型晶圓廠，目標 2030 年做到三成全球市佔。由唔夠一成升到三成，唔止要加晶圓投產量，仲要保持良率、通過更多客戶驗證，同時追上 DDR5、LPDDR 同高容量 server DRAM 嘅產品節奏。其中一環進度落後，都會拖慢實際產量同出貨。
冇 EUV 仍然做到晶片，但成本同良率較難追
CXMT 暫時攞唔到 EUV 光刻機，要靠 DUV 多重曝光做先進 DRAM。技術上唔係做唔到，不過每多一次曝光、對準同蝕刻，製程步驟、誤差風險同成本都會增加。ASML 公開嘅模型指出，由 DUV 多重曝光轉用 EUV 單次曝光，每塊晶圓可減少約兩成製程步驟。記憶體價格高企時，CXMT 仲有空間用售價吸收效率差距；一旦供應回升、價格周期轉弱，呢個成本劣勢就會變得明顯。
5,240 億美元市值，買緊嘅係幾年後成果
「中國市值最高公司」要講清楚口徑。CXMT 上市首日首先成為 A 股市值最高公司；今次爬過騰訊，就係按當日上海同香港股價、匯率計出嚟嘅跨市場快照。CXMT 首日收市較招股價升約 466%，而新股只佔擴大後股本約一成，少量新股成交推高股價之後，媒體用全部股份計市值，個數自然會好搶眼。呢個排名可以一日內再變，唔等於 CXMT 嘅規模、技術同盈利質素已經追過騰訊或者全球三大 DRAM 廠。
CXMT 受惠於記憶體缺貨、中國 AI 公司鎖貨，同埋供應鏈國產化，方向冇乜懸念；難處係現時估值已預支咗大幅擴產、良率改善同市佔急升。至於準備砌機、加 RAM 或換手機嘅買家，第三季合約價數據仍未見到供應鬆動，近期有實際需要就唔好預期記憶體會突然回到平價水平。
參考來源
- Tom's Hardware — Memory maker CXMT overtakes Tencent to become China's most valuable company 17 days after its IPO — now worth $524 billion — original report
- 長鑫科技首次公開發行股票並在科創板上市招股說明書 — 上海交易所刊載嘅正式招股書，用嚟核對公司業務、市佔同上市資料。
- China Daily｜Chinese chipmaker sets Shanghai IPO price — 上海交易所網站資料，確認發行股數約佔擴大後股本一成。
- Exclusive: China's CXMT wins $3 billion memory supply deal with Tencent — 轉載 Reuters 獨家報道，交叉核對騰訊供應協議金額、年期同主要客戶。
- TrendForce：3Q26 記憶體價格受 AI server 支撐 — 供應鏈價格數據，分開分析 PC DRAM、手機 LPDRAM、NAND Flash 同 client SSD。
- ASML 2025 Annual Report｜Strategy and stories — ASML 官方技術資料，解釋 EUV 單次曝光同 DUV 多重曝光喺製程步驟上嘅差距。
- 騰訊投資者關係 — 騰訊官方投資者頁面，用嚟核對業績發布安排同公司披露入口。
本文根據原文及公開資料整理；資料有出入時，以原文及官方資料為準。
