CXMT 上市首日升 466%，狂擴普通 DRAM 點解暫時唔重注 HBM
AI 搶 RAM 之際，新產能會先流向 server 客戶
股價只係引子，集資點用先值得睇
長鑫科技（CXMT）7 月 27 日喺上海科創板上市，股價由發行價 8.66 元升到收市 49 元，升幅約 466%，市值亦衝上約 3.28 萬億元人民幣。呢堆數字夠搶眼，不過上市初期實際可流通股份只佔擴大後股本 6.73%，股價表現未必適合直接解讀成市場對技術實力嘅定價。對記憶體市場嚟講，真正有意思嘅資料係錢會投去邊。
圖片：CXMT
295 億元投 DRAM，招股書冇另列 HBM
CXMT 招股書列出三個募投項目：130 億元人民幣用嚟升級 DRAM 技術、90 億元研究下一代 DRAM，另有 75 億元改造記憶體晶圓量產線，合共 295 億元。公司今次實際集資約 579.2 億元，Tom’s Hardware 指餘額主要歸入營運資金。文件冇獨立 HBM 項目，代表今輪已列明嘅資本開支重心仍然係 DDR、LPDDR 同 server DRAM；CXMT 仍有研究或小量生產 HBM 嘅可能，招股書冇單列預算唔足以否定呢點。
點解普通 DRAM 而家化算啲
HBM 本質上都係 DRAM，不過要用較大顆粒，再將多層晶片堆疊同封裝，製作難度同報廢風險高好多。SemiAnalysis 嘅模型估算，同等晶圓投入之下，普通 DRAM 可產出超過三倍記憶體容量；CXMT 嘅 8 層 HBM3 整體良率約 25%，DDR5 每 bit 成本亦高過 Samsung、SK hynix 同 Micron 逾 30%。呢啲全部係第三方模型，唔係 CXMT 公布嘅廠房數據，不過已經解釋到產能取捨：DDR5 價格高企嗰陣，先提高量產良率，會較容易增加出貨同收入。
AI server 唔係淨係食 HBM
AI 熱潮成日同 HBM 綁埋講，但 GPU 旁邊嗰幾疊 HBM 只係整部 server 嘅一部分，CPU、資料庫同雲端服務仍然要大量 DDR5 RDIMM。Tom’s Hardware 按招股書數據整理，CXMT 嘅 server 產品收入佔比由 2024 年 8.4%升到 2025 年 26.5%。Reuters 亦引述消息人士話，騰訊同 CXMT 簽咗價值逾 200 億元人民幣嘅多年 server DRAM 供應協議；合約年期、產品組合同有冇涉及 HBM，雙方都未有公開確認。
35 萬片晶圓唔等於同量 RAM 出貨
SemiAnalysis 估計 CXMT 今年每月會新增約 8.5 萬片晶圓產能，到 2026 年底總產能或達每月 35 萬片，接近佢估算 Micron 嘅 38.5 萬片。呢啲仍然係預測，仲要留意 wafer starts 只計投入晶圓數量，冇反映製程、顆粒密度、良率同產品組合。上海新廠據報要到 2027 年先開始放量，客戶驗證同設備供應亦可能拖慢進度，所以單憑廠房面積或者晶圓數，推唔到實際多咗幾多可用 RAM。
消費產品幾時先可能感受到
最先吸收新增產能嘅大概仍係中國 server 同大型品牌客戶。CXMT 官方產品線已經覆蓋桌面電腦、notebook 同 server 用 DDR5，亦有手機同流動裝置用 LPDDR5X，技術上有渠道流入各類產品。不過 DigiTimes 所講「產能排到 2027 年底」仍屬供應鏈消息，未有公司確認。就算供應增加，品牌驗證、長約分配、良率同全球銷售限制都會影響流向，暫時冇證據支持香港或者其他市場嘅零售 RAM 價會因今次擴產而下跌。
HBM 之外，普通 server DRAM 同樣俾 AI 基建大量吞噬。CXMT 今輪先擴自己較成熟、每片晶圓產出較高嘅產品，短期較容易搶到 server 訂單；到 2027 年新產能開始爬升後，仲要睇 server 客戶分走幾多，先判斷桌面電腦、notebook 同手機市場會唔會有明顯供應變化。
參考來源
- Tom's Hardware — Chinese memory maker CXMT posts blistering 466% leap in Shanghai IPO — bulk of spending to be focused on DRAM production, no HBM in sight — original report
- 上海證券交易所：長鑫科技招股說明書 — 核對三個募投項目、集資用途、產品範圍同客戶資料
- SemiAnalysis：China’s CXMT Is Set to Challenge DRAM Incumbents — 產能、DDR5 成本、HBM 良率同每片晶圓產出估算嘅直接來源
- Reuters 報道（Investing.com 轉載）：CXMT 與騰訊供應協議 — 核對騰訊 server DRAM 合約、上海廠房同產能資料嘅消息來源
- CXMT 官方產品頁 — 確認公司 DDR5、LPDDR5X 產品覆蓋 server、桌面電腦、notebook 同手機
- Micron 2026 年第三季 10-Q — 確認 HBM 生產每 bit 要用更多晶圓同無塵室產能嘅行業背景
本文根據原文及公開資料整理；資料有出入時，以原文及官方資料為準。
